张骏的博客 http://blog.howbuy.com/zhangjun   复制 收藏

“前高后低乎”或“前低后高乎”---机构的囚徒困境和末日轮行情

    随着证券投资进入机构投资者时代，机构间的博弈成为证券市场的主要形态。其表现形式就是每年年终或各个季度间各家卖方或买方机构发布的所谓“策略报告”或“策略观点”。一开始，大家都奉为神明，遵照执行，但执行下来，却往往成为反向指标。既便如此，这些策略却还是能左右相当一批机构的投资行为。

    比如，去年第四季度时，大多数机构策略判断2010年行情是“前高后低”，理由无非是：2010年中国经济增速是前高后低，政府当经济过热后会出台紧缩措施导致经济降温，因此上半年尤其是第一季度经济的增长速度最高也最确定，而信贷在一季度也是全年最宽松的，因此行情会集中在上半年尤其是一季度。想不到刚进入2010年，政府出其不意，未雨绸缪，提前紧缩，又是提高准备金，又是对贷款进行额度管理，使市场情绪大恐慌，想象中的一季度大行情也就胎死腹中。到2、3月份，机构的策略发生新变化。普遍的观点是所谓“前低后高”或“前振后稳”，其理由是上半年虽然经济增长快，但由于通胀加剧，导致政府加强紧缩措施，从而使市场处于不稳定状态，而下半年随着经济增长态势日益明朗，而通胀也趋于回落，使政府的调控措施基本回复稳定，股市在此情况下会逐渐走稳，并出现上升行情。

    事情真的会是这样吗？首先拿经济增长态势来看，两会政府工作报告定的全年GDP增长目标为8%，而从目前各方面的信息分析，今年第一季度的GDP增长会大大超过8%的范围，如果二季度继续这种增长势头，就说明经济过热，政府只能会采取更严厉的调控措施，期望下半年政府的调控措施会比上半年更加宽松，不知从何说起；其次，有些人认为通胀会在年中自然见顶回落，因此政府的紧缩也会随之放松，但从目前经济的增长势头来看，过热苗头已经出现，随着经济过热，原材料价格也会上升，最近钢价的上升已是信号，PPI在未来几个月将持续上升，至于CPI，春节后肉价的下跌确实有利于CPI的短期回落，但肉价在2007年的大起大落也是有过的事实，并不能以此推论今年肉价将一路下跌，而且今年恶劣的自然气候能否保证农业丰收也无把握，另外今年开始的工资的全线大幅上涨也是通胀的重要推手，一旦通胀在短期缓和后再次出现升温势头，政府必然采取加息等紧缩措施；第三从流动性看，银行信贷方面虽然一季度政府的控制比较严厉，使得信贷发放节奏由往年的4：3：2：1变成3：3：2：2，但毕竟还是上半年多，下半年少，再加上融资步伐不会放慢，下半年的流动性不会比上半年好。

    因此，今年的行情恐怕要再一次跌破大多数的机构的眼镜，也就还是“前高后低”，在目前经济增长加快，通胀暂时还未完全起来，政府害怕经济二次探底轻易还不敢下重手的情况下，再配合4月份股指期货推出，应是今年做行情的最佳时机。进入下半年，随着通胀再度起来，经济过热得到确认，政府抑制经济过热的紧缩措施进一步出台，而经济增速也将从高位回落，股市的不确定性预期又会再次加强。

    只是对这波行情，我们还是要保持十二万分的清醒，随着行情的推进，届时市场上又会一扫今年年初以来的谨慎心态，大牛市的鼓噪又会在大家的耳边响起，在市场重新亢奋中你要记得这只不过是最后的晚餐。最后的晚餐往往是最鲜美的，你可不要一不留神成了晚餐的埋单者。