由兴业全球基金和复旦大学管理学院校友中心共同举办的“新变化新格局下的中国证券市场投资”论坛日前举行，公私募的大腕级人物兴业全球基金投资总监王晓明和重阳投资首席投资官李旭利等在论坛上发表了对市场的最新看法，本报作为本次论坛的独家支持媒体特撷选部分精彩内容刊登，以飨读者。
兴业全球基金王晓明：2010年更多是波段性机会
兴业全球基金投资总监王晓明在论坛中表示，2010年市场整体的趋势性投资机会不多，更多是要把握一些波段性、个股的机会。
王晓明首先阐述了把握证券市场基本规律的三个因素。第一是流动性变化，第二是企业盈利预期的变化，第三是投资者偏好的变化。
王晓明表示，今年年初大家对市场达成了几个共识。第一个是中国是不是进入了一个新的增长周期。第二个是对企业盈利增速一致预期提高到了25%-30%。但王晓明认为，企业盈利增速多少不是关键，关键是对未来的盈利预期是上调还是下调，对2011年的预测是悲观还是更乐观，这是关键因素。
从流动性角度来讲，王晓明认为今年的流动性是前松后紧，但是政策往往是反周期的，今年从年初以来，央行已经连续两次上调存款准备金率，对银行的信贷指导也越来越强。
王晓明表示目前更多担心的是通胀因素。通胀是政府一直以来比较关注的问题，从2009年比较宽松的信贷投放之后，从M2投放之后6个月到12个月通胀会有较强的压力。政府已经对通胀做出了一些调控，如果中国的经济增长出现问题，通胀压力应该没有那么大。但如果经济增长出现问题，股市也会存在相当大的压力。2010年整体的市场趋势性的投资机会不多，更多是要把握一些波段性的机会、个股的机会。
兴业全球基金投资总监王晓明
王晓明同时发表了对融资融券的看法，他认为融资融券一定会给市场带来比较深远的影响，虽然从短期来看影响还没有那么明确，但是股指期货对整个市场的结构改变、包括未来盈利的改变都会有越来越多的影响。
王晓明在论坛中也阐述了整个证券市场所面临的变化。他表示，从2005年开始，整个市场的投资者在逐渐变化。2005年之前，基金公司的话语权非常强，但是2005年股改结束之后，整个基金在市场中的力量是逐渐下降。基金占整个市场的比重也从超过30%下降到现在的不到15%。所以说市场投资的主体也发生了变化。大非、小非加入到市场的定价过程中，整个市场重心很难回到2001年甚至更早的时候。
重阳投资李旭利2010年其实并不复杂
重阳投资首席投资官李旭利谈了他对2010年市场的看法。
李旭利认为，2010年的中国经济，虽然按照温家宝总理的说法是最复杂的一年，但是从结果来看或许也是最不复杂的一年，因为政府把所有复杂的情况都想完了，如果所有可能性都有所准备的话，最终出现的结果可能是——最平稳的状态。
李旭利认为，有几个问题决定了未来中国的出口和通胀并没有我们想像那么厉害。一方面，美国经济并不是那么理想，几个基本数据显示，历史上美国几乎每次降息都能刺激房屋销售，但是这次没有。美国的销售数据目前到了很低的位置，这说明什么问题呢？美国的房屋销售和消费可能都很难回到它过去高峰时候的位置。
另一个方面，欧美的贸易保护主义正在实质性抬头，因此中国的出口要有一个超预期的增长是不太现实的，事实上现在的出口也就是在2008年的低基数的前提下的“填坑”动作。虽然对新兴市场的出口增长非常好，但是也没有创出新高、这种情况下，把2008年的“坑”填满之后很难继续乐观。
再次是，欧洲应该是说进入到了二战以来的最动荡的时期。高福利已经很难支撑下去，一旦欧盟国家如希腊政府这样出现经济问题，就会导致老百姓和政府之间很大的矛盾。在此情况下，对中国在出口方面的增长不能有过高的期望值，目前的同比增长数据可能是一种“假象”。
另外，从投资方面，中国也很难维持目前的水平。拿信贷来支撑的基础设施的投资，不会长期持续，没有出口的增长动能的话，工业投资要想有好的增长也是无望。未来可持续的，只有靠消费的增长拉动，尤其是汽车和房地产的投资。
来看，通胀更多的是取决于食品价格。而粮食价格目前看不到短期有恶化的可能。另外，目前制造业的产能是过剩的，中国有过剩的产能和劳动力人口的继续增长也会制约通胀。
深入到证券市场层面，李旭利认为，市场整体会由动荡趋于平复，2009年的上涨更多是对2008年的修复，这个修复和过去熊市后的市场规律是一致的。而同样的，历史上经历了反弹之后，市场的收益并不是非常好的。虽然企业的业绩是增长的，但是股票市场的收益率不是最好的。
在投资风格方面，他认为，大小盘的差异非常大了，从去年年中开始计算，目前周期性行业的表现落后了50%、60%。虽然，过去半年里面市场里的很多资金都是追着成长性去的，未来的经济调整和动能也确实主要是来自于消费和内需的方面，但估值差距如此之大仍旧是大问题。
从产业角度来审视整个市场看看是不是值钱，这是新形势下市场的主要变化。虽然在经济增长找不到明显的推动因素时，大家就会寻求高成长的风格，但在目前很多大小非手持股份等待套现的环境下，这样的炒作能不能持续值得怀疑。
所以说总体来说基本的结论是，第一，对于经济增长应该有一个比较理性的预期。第二，虽然我们面临最复杂的经济环境，但结果可能是一个最不复杂的结果，是一个最平稳的一年。
公私募投资人眼中的加息和金融创新
在“新变化新格局下的中国证券市场投资”论坛上，兴业全球基金投资总监王晓明和重阳投资首席投资官李旭利对一些共通的问题发表各自的各自看法。
李旭利（左一）王晓明（左二）出席座谈会
什么时候加息?
面对何时加息的问题，李旭利认为，对具体的央行加息时机很难预测，但他的看法是，中国在现阶段有些通货膨胀不用太过于惊慌。
他认为，中国现在仍有通货膨胀某种程度说明，中国的经济还有活力。没有必要把中国和印度拿来做比较，因为发展的阶段非常不同。印度到现在为止是一个资本短缺的经济体，他的经济体更像是1994、1995年前的中国，那个时候面临的主要问题是产能不足，所以会看到通货迅速膨胀，但在中国的话，我们现在面临的是需求不足，仓促加息可能造成一些错判。
王晓明则表示，他个人看法，这次央行在加息上会更谨慎，就像是在2008年，当时央行采取了一系列主动措施，但在金融危机暴发后，其适当性得到了争议。因此，这次加息会比较谨慎，更加可能会观望美国的加息步骤和时机。
王晓明同时表示，未来加息并不有利于缓解人民币升值的压力。今年全年来看，出口并不一定会那么的乐观，如果说过早的加息，那么人民币升值的压力也越来越大，或许从长期看，这个步骤可能会有一定的问题。当然，也会看央行对通胀判断的眼力。多年来看加息不会是调控最好的手段，所以加息是一个比较晚使用的一个政策手段。从通胀的角度来看，很多企业会有成本推动的压力。
融资融券是否会改变市场？
对于融资融券和股指期货的问题，王晓明认为，融资融券长期来说肯定会让市场更合理，从过去的十多年来看，中国经常有股票和市场定价严重不合理，如果说融资融券股指期货等工具越来越丰富以后，这种暴涨暴跌会受到很多的限制。当然，初期的融资融券，第三方的券还要受到自己的净资本的限制。但是随着时间的推移，相信融券的工具都会增加，比如期权也会出来，这样的话会对整个市场一个合理的定价非常有帮助，从公募基金来说，这些都会是一些机会，但是给你机会的同时也会有一定的风险。从国外的来看，不能过多使用股指期货和期权。
李旭利认为，中国的私募基金可能是比较早的使用创新金融工具的，中国的私募基金过去只能是说私募基金，但是两融和股指期货出来之后，可以比较大胆地说是对冲基金了。因为可以有机会对冲了，这是最根本的区别。
